旅游业：“十二五”引爆旅游业潜力
我们基于未来五年国内旅游业将呈现爆发式增长的态势，和景区作为各地旅游发展核心的优势，看好旅游业的前景。并且从行情看，旅游行业整体处于历史估值较低的水平，目前行业市盈率为33 倍，远低于2006 年至今的行业平均市盈率52 倍。
因此我们看好景区类上市公司在未来的成长性，其未来估值存在较大的提升空间，特别是拥有可复制盈利模式且附加值较高的新型景区类上市公司，如中青旅(600138)、宋城股份(300144)等，建议投资者予以积极关注，目前价位可以买入并长期持有。
"十二五"引爆旅游业潜力
旅游业是我国扩内需、调结构、促增长的重要力量，是国家重要的战略性支柱产业和现代服务业，我们认为，在"十二五"期间我国旅游业的巨大潜力将会得到爆发。
首先，从最新的统计数据看，2009 年全国有10 省区人均GDP 达4000美元以上，即达到中等发达国家水平，而上海、北京人均GDP 更是超过1 万美元，从居民消费能力来看，当前全国观光游需求正处于快速增长期。
其次，我国旅游发展程度与世界平均水平相比仍有较大差距。近20 年来，旅游业持续以高于世界经济增长的速度快速发展，成为全球最大的产业之一。旅游投资占投资总额的12%以上；新世纪以来国际旅游总收入年均增长6%至7%，远高于世界经济年均3%的增长率。而我国当前旅游占GDP 的比重仅为3.79%。
再次， 2009 年12 月1 日，国务院下发了《关于加快发展旅游业的意见》，明确提出了我国旅游业的发展目标：到2015 年，国内旅游人数达33亿人次，年均增长10%；入境过夜游客人数9000万人次，年均增长8%；城乡居民年均出游超过2 次，旅游消费相当于居民消费总量的10%；旅游业总收入年均增长12%以上，旅游业增加值占全国GDP 的比重提高到4.5%。
最后，"十二五"期间，我国的铁路、公路和民航均将面临大发展，铁路方面，多条高铁将新建通车；民航方面，"十二五"期间预计将有多个机场新建和改扩建。随着交通设施便捷度的大幅提高，必将进一步激发国内居民的出行旅游热情，推动旅游市场的发展壮大。
地方政府加大扶持力度
目前我国已经有20 多个省将旅游业作为支柱产业和重点产业优先发展，而地方政府大力发展旅游业会侧重扶持当地的上市旅游类公司。因为旅游行业的发展离不开企业经营的提高，而扶持的过程一般先是量的集中，然后才是质的提升，因此我们预计旅游类上市公司特别是国资控股的，在"十二五"期间存在资产注入的可能。
2011 年，我们预计国内旅游增速进一步加快，旅游收入年增速预计达到20%以上。出境游仍有望延续爆发式增长势头；入境游增速有望回升，增幅在5%~10%。在经济仍然保持增长的大背景下，2011 年作为建党90 周年和辛亥革命胜利100 周年的纪念年，红色旅游首先将成为带动全年旅游增长的一大特色旅游主题。据国家旅游局统计，最近6 年的时间里，全国红色旅游的接待总人数已接近13 亿人次之多，年均增长18%，综合收入接近4000 亿元。另外，2011 年4 月将在西安召开世界园艺博览会，海南国人离岛免税政策也有望在2011 年获批。这些区域性的旅游热点也将带动全国各地的旅游热情，进而推动2011 年国内旅游行业的快速增长。
景区的垄断性
据此，我们认为景区基于其拥有的不可替代的自然资源垄断属性，将成为各地旅游发展的核心。首先，供需矛盾决定了景区具有很大的溢价能力。从供给面来看，在当前全国近 2 万个旅游景区中，真正用于度假的预计仅5%。
其次，从旅游行业的发展规律看，通常各地旅游的发展往往是通过景区的发展带动周边酒店、购物、休闲度假等一系列衍生产业的发展，景区有着独一无二的带动先发优势。同时，运营景区的成本以固定成本为主，经营杠杆很大，这样可以带来较高的业绩弹性。
最后，从国家旅游局的统计来看，国内旅游人均花费从1994年的195元增长至2010 年的595元，复合年均增长率达到7%以上。另一方面，景区的资源垄断性和唯一性，决定了其未来的票价存在进一步上调的可能。
中青旅：目标价20.3元
公司是国内最具影响力的旅游类上市公司之一，致力于打造成为国内领先的综合旅游服务提供商，公司主要业务涉及旅游业务、景区业务和投资业务。
公司2010年旅游业务受行业大幅反弹及上海世博会客源拉动双重效应影响大幅增长，全年预计增速在40%以上，2011年增速虽然由于基数效应会有一定放缓，但是考虑到公司的创新业务自由行业务随着国内游客自助游和自驾游比例的快速提高，正在快速走向成熟并成为公司新的盈利增长点，因此我们预计公司2011 年旅游业务的增速将保持在25%左右。
我们维持之前对公司2010年、2011年、2012 年每股收益0.51 元、0.85 元和1.04 元的预测。目前股价对应2010 年30 倍和2011 年18 倍的动态市盈率，估值不高。维持"买入"评级，目标价20.3 元。
宋城股份：目标价64元
公司主要经营文化类主题公园宋城景区(其核心产品为大型旅游文化演艺节目《宋城千古情》)、游乐类主题公园杭州乐园和杭州动漫馆，收入以门票收入为主，还包括部分商品销售、商铺租赁等收入。
公司从2011 年1 月1 日起将景区演艺联票价格提高20元。从历史上看，票价的提高对当年公司宋城景区收入的增加效果明显。同时，暂不考虑公司大戏《宋城千古情》广受好评，即使和其他同类的景区和演艺节目相比，原先票价也偏低。因此我们认为提价不会影响公司游客人数。据我们测算，景区演艺联票提价20 元，将新增公司年收入5814 万元，这会使宋城景区营业收入增长19%左右。
我们预计公司2010年、2011年、2012 年净利润分别为1.64 亿元、2.2 亿元和3.04 亿元，复合年增长率为51.75%，每股收益为0.97 元、1.31 元和1.81 元。目前股价对应2011 年市盈率37 倍，我们认为存在一定的低估，没有完全体现出公司"主题公园+旅游文化演艺"模式的快速复制性。给予公司"买入"评级，目标价64 元。
中国国旅：目标价40.5元
公司主营业务为旅行社和免税业务，经营主体分别是国旅总社和中免公司。国旅总社在境内拥有31 家子公司和近200 家门市部，遍布于全国主要中心城市和旅游热点城市。中免公司作为我国免税行业的龙头企业，其免税品销售的国内市场份额始终排名第一。
海南国人离岛免税政策如果如市场预计在2011 年初实行，公司将是最直接的受益者，考虑到目前仅公司旗下的中免公司具有海南免税牌照经营权，且公司在三亚建筑面积为7000平方米的大型市内免税店也已经开业，因此从中短期看公司将独享免税盛宴。假设三亚2011 年接待游客962 万人，20%的游客进免税店购物，人均消费1800元，公司三亚店免税业务净利润率10%，则海南免税业务2011 年有望为公司贡献3.46 亿元的净利润，折合每股收益0.39 元。
考虑海南国人离岛免税政策如果于2011 年开始实施，预计2010年、2011年、2012 年公司每股收益将分别为0.46元、0.89元和1.35 元。而政策在今年实施的可能性较大，基于包含政策的2012 年每股收益1.35 元，给予公司30倍的市盈率，目标价40.5 元，维持"买入"评级。 |
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