保险行业中期投资策略：估值突围 绝地反攻
2011年在看好下半年金融蓝筹股、非寿险盈利扩大、折现率提振利润、投资渠道拓宽四大利好的刺激下，在保费增速充分预期和跌无可跌的估值基础上，我们坚信保险股在下半年展开反攻上涨行情，上调评级为“推荐”，主推太保、平安。
银保新规推动保险业从粗放式增长转入价值增长。各家公司将考核方式由保费论英雄转为考核期缴和新业务价值。随着银行保险合作方式深入、客户共享、费用率下降、高端财富理财等转型举措的推进，银保利润率将上升。
银保新规至今，国寿跌28.8%，平安跌21.7%，太保跌16.8%，上证综指跌12.4%。我们在年度策略中已经通过半S模型对未来十年保费增速降至12%做出预测，时隔半年，三家公司估值均触及历史底部。股价由于保费担忧而进一步缩水的空间较小，未来股价走势对保费的考量反映的是后银保时代各公司的转型举措，我们看好平安两行整合后带来的银保发展潜力。
产险业务质量优于去年。电销车险等渠道的铺开减少了综合费用率；一季度平安和太保的综合成本率较去年继续降低，预计全年将维持在较低水平。
重仓银行契合今年行情。年初至今，银行股在A股板块涨幅榜上名列第一。
上市险企一直重仓银行等金融股，我们认为下半年货币政策收紧预期将逐渐缓和，大盘蓝筹股的春天即将来临，保险公司投资收益也将再次受益于此。
折现率九月见底反弹。按照目前收益率预测，九月中旬传统险折现率即开始较高斜率的反弹。利润对折现率的敏感性较高，其中太保和平安收益更加明显，预计全年利润因此增加7.5%和5.6%。
以史为鉴，保险股通常在金融板块中后发制人，三指标预示修复行情将展开。保险投资收益与银行股和大盘联动的逻辑在股价走势得到验证:保险股价有滞后性，但不会长期低于银行指数和大盘指数这两个指标。历史上的保费低增速时期，保险股依然可以保持同步。指标一:保险股相对于大盘和金融股的折价已达历史底部，在保费增速下降之初，市场会过度悲观；但当不利充分估计之后，保险股价仍然会回到比照标准附近。09年上半年保费增速只有4%，全年不足11%；而同期的保险股价由于投资收益颇丰反而超越大盘。指标二:历史上一旦AH股折价创出新低，往往会引来一波估值修复的行情。指标三:隐含新业务倍数降至十倍以下，对后续发展能力明显低估。
在看好金融蓝筹、非寿险盈利扩大、折现率提振利润、投资渠道拓宽四大利好的刺激下，在跌无可跌的估值基础上，我们坚信保险股反攻行情的展开。
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