需求主导,收入降幅扩大压制盈利,行业仍在入冬
2015年上半年行业需求下行速度并未放缓,量价齐跌迫使产业继续萎缩。矿价持续下跌淘汰部分非主流矿山产能使得矿石供给阶段性调整相对更为充分,由此导致上半年行业毛利率虽因降本增效同比微增0.14%,但钢矿跌幅逐步趋近致使2季度毛利率迅速回落0.41%,指望挤压上游获取盈利空间不过是黄粱一梦:1)35家上市钢企上半年净利润下滑至亏损47亿元,扣非净利润亏损59亿元,其中2季度亏损加剧;2)行业ROE下降至-0.83%且结构恶化,经营活动现金流跟随收入下降42%。主要矛盾需求未稳,行业仍在入冬。
下游普遍低迷,长板材、普特钢业绩无实质差异
2014年地产需求急剧下行,2015年汽车、家电增速明显下降,下游需求普遍低迷致使板材公司业绩相比长材虽仍相对强势但同样大幅下行:上半年主要板材公司业绩同比下降15.37%,其中2季度降幅扩大至25.86%。同样,与建筑业需求下行类似,制造业普遍低迷使得特钢公司总体业绩与普钢也并无实质性差异:上半年主要特钢公司整体收入同比下降23.87%,毛利率同比下降1.09个百分点,净利润同比下降115.74%,普钢净利润降幅312.88%。
钢铁电商如火如荼,资源类如期下滑,钢管类业绩筑底
各主要上市钢铁电商平台2015年上半年表现可圈可点:线上交易量增长较快,电商外延纷纷扩展,围绕供应链金融的设立小贷、强化线下等措施同步推进。不过,平台依然未能实现盈利仍是目前行业主要特征,同时,当前线下交易转线上阶段竞争尚未达到白热化,个体之间并未出现分化。其他非冶炼环节中,资源类公司受矿价持续跌幅较大影响,上半年业绩降幅286%,如期超过行业均值,油气类公司在海外业务突破及国内油气反腐效应逐渐消退之际业绩上半年降幅仅1.30%,其中2季度同增长1.90%,呈现筑底企稳迹象。
投资建议,3季度业绩难期,兼顾估值与转型风格
尽管3季度基建好转(预期)致使钢价有所反弹,不过由于持续时间较短且板材反弹不明显,加之人民币贬值致汇兑损失风险加剧,3季度行业业绩整体继续不容乐观。不过经过2014年以来反复验证,本轮板块行情与基本面无关,投资遵循转型主导风格的规律已逐步为市场所认同。综合来看,为应对个股波动较大难以稳定把握,且考虑到前期下跌使得板块风险有所释放,建议结合估值水平适当参与相关个股,短期关注PB小于1的鞍钢、宝钢、太钢及华菱,长期值得关注的还有主业高增长且具转型基础的玉龙、四方达、中钢国际。
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