随着世界棉花产量近几年的持续减产，09年国内外棉花行情爆发，价格一路持续走高，国内棉花期价更是创了上市以来的最高价，ICE棉价也接近近十年的高点，对其的看法目前市场上主要的观点认为其价格还将再创新高，但笔者通过分析世界棉花的产销贸易结构；国内外的价格联动性；同时比对历史上ICE棉花的价格走势，近远期升贴水及所处的宏观经济状况及产量状况，认为目前旧棉合约或还有冲高动能，但新棉合约走弱的可能性更大，可做空1101合约或者买入1009卖出1101套利参与。

　　1. 世界棉花产销结构

　　世界棉花产量这些年主要维持在1.1亿捆左右，08/09年度的产量约在1.07亿捆，中国作为世界上最大的棉花主产国同时也是世界最大的棉花消费国，基本上每年都需要进口棉花才能维持国内的消费，美国和印度是世界上主要的棉花出口国，以下图表就是近几年3个国家主要的产销贸易情况。（3国的产量占世界65%以上，1捆=218公斤）中国棉花对外的依赖度平均在25%左右，前些年美国是主要的出口国，近几年印度正增减成为仅次于美国的世界第二大出口大国，根据USDA最近预计09/10年度出口量将达到610万捆。

        由于中国棉花对外的依存度较大，内外盘价格存在联动性，对比郑商所棉花期货上市以来的连续价格与ICE棉花的价格，不难看出其价格存在较大的相关性，大的趋势方向是一致的，由于国内棉花上市时间相对较短，经历的周期较少，因此本文后续主要以分析ICE棉花期价走势为主，以此来判断国内棉花期价周期。

 

        备注：图中近月为最靠近现货的合约，1价差为下一合约与近月的价差，以此类推

　　1999年开始至2010年2月26日的ICE棉花近月合约收盘价及与其后合约的价差图如上所示，从上图中可以看出，远月合约相比近月合约价格出现较大贴水时，期价通常是见顶的行情，目前的升贴水情况与2003年10月份很像，非本年度合约都出现了7美分/磅左右的贴水，95年棉花暴涨见顶时也出现过类似情况（图中数据未给出），远月也出现了较大幅度的贴水，现将当时基本情况总结如下；

　　备注：09/10年度数据为USDA最新预测数据

        从表中不难看出，在原油出现大涨也就是经济在良好运行的情况下，96年与04年国际棉价在上一年度大幅上扬后都出现了较大幅度的下跌，主要是基本产量的恢复及投资者对远期的价格预期较差（从近远期升贴水中可以看出），目前同样出现了远期较近期大幅贴水的情况，但USDA却在调低本年度世界的棉花产量，主要是调低中国与美国的棉花产量，根据USDA最新数据，中国09/10年度产量在3150万捆，美国侧为1240.1万捆，相比上一年度分别下降14.17%与3.23%，相比5年均值分别下降5.91%与31%，这是一个值得怀疑的数据，由于目前棉花价格高企，棉花的主产区在北半球，现在棉花种植尚未开始，4、5月份，随着种植期的来临，中美产区很可能会扩种，伴随最终面积的确定，棉花很可能开始迎来下跌周期。